的明确性等。家得宝衡量装修后的卖场销售区，较未装ณ修前销售额增长4๒0％。
由家得宝的这些作为，可以看出它十分强调以财报数据作为内部管理的参考；而每个员工创造的营业额，更可作为企业竞争力的重要衡量指标。
沃尔玛的成本控制ๆ
沃尔玛创น办人沃尔顿认为，达到顾客满意的方法，最重要的就是做到เ价廉物美，也就是“每日低价”everydaylo9price。因此，沃尔玛成本控制的能力，是其竞争力的核心。
如何衡量成本控制的能ม力呢？以零售业而言，不外乎采购得便宜，销售和管理费用低。可惜的是，通过利润表上的数字，无法直接看出沃尔玛的采购成本是否低于kmaທrt。例如19๗9๗5年至19๗9๗9年之间，沃尔玛的销售成本约占销售收入的80่％，而kmaທrt为78％请参阅图5-5。这个比率不能ม直接用来比较二者采购成本的差异，理由á是沃尔玛的采购成本可能比kmart低，但是因为定价比kmart低，所以销售成本占销售收入的比率反而较kmart高。事实上，如果由á毛利率毛利÷营收的变化请参阅图5๓-6来看，沃尔玛在2๐0世纪9๗0年代的毛利率低于kmart，反映了沃尔玛以“低毛利率”作为ฦ竞争利器的策略。此外，沃尔玛的毛利率从1้970年的2๐7％左右，一路下降到เ20％左右，变化相对较为ฦ稳定；在1998年以后，kmart的毛利ำ率快下跌，显示它的竞争力大幅滑落。
很明显地，与kmart相较，沃尔玛的相对竞争优势清楚地表现在销售和管理费用比率销售和管理费用÷营收低上。自20世纪90年代起，沃尔玛的销售和管理费用比率维持在总营收的maທrt的比率最低大约为ฦ18๖％，最高可达到24％。在利润微薄的通路业里净利率3%ื至4%，销售和管理费用最高可高出对手5％到6％的窘境，让kmart注定只能处于挨打的局面。
规模经济的优势，让沃尔玛可以因为大量采购而买得便宜；严å格的成本控制，则ท让沃尔玛的经营效率领先业界。然而，沃尔玛由上市到เ现在，利润率净利ำ÷营收几乎ๆ都在3๑％至4％之间请参阅图5-8，近年来更是十分稳定地逼近3๑％，这种“微利化”的策略，让对手感受到强大的压力。相对于沃尔玛稳定的利润率，kmart自2๐0世纪9๗0่年代迄今的利润率都低于沃尔玛，2000่年后更出现了巨额的损失。
沃尔玛以“成本领导”costleadership作为主ว要竞争策略๓，“差异化”differentiation则ท是另一种重要的竞争策略。不同的策略定位，在利润表上显示ิ的数字通常大不相同。例如全球知名的消费者精品品牌路易威แ登louisvuitton，2005年集团毛利率高达6๔4๒％以上，显示消费者认同其产品相比其他品牌具有高度差异性，愿意支付较高的价格。但是在消เ费精品的经营上，营销管理费用往往十分昂贵，占其营收44％以上，因此，路易威登集团lvmh的纯利率只有12％左右，比毛利率低了许多。又如台湾华硕电å脑的主机板素以高品质著称，反映在20世纪90่年代利润表上的则ท是高达30％左右的毛利率。因此，毛利ำ率的或高或低，是衡量企业采用“差ๆ异化”策略是否成功的良好指标。
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透视资产周转率背后的玄机
零售业的核心竞争能ม力之ใ一，即是利用资产创造营收的能力。这种能力称为ฦ“资产周转率”，定义为：营收÷总资产总资产可定义แ为ฦ“平均资产”或“期末资产”。
沃尔玛的竞争力
20世纪80年代，沃尔玛的资产周转率曾高达4至5倍，近10年渐趋稳定，大约在25๓倍左ุ右，几乎都高于kmart请参阅图5-10。
沃尔玛表面上看来稳定的资产周转率，若将它拆开为“流动资产周转率”营收÷流动资产与“固定资产周转率”营收÷固定资产，我们会现非常不同的变化趋势。
20世纪90年代初期，沃尔玛的流动资产周转率约有5倍；在20่06๔年，它已经高达7๕倍，呈现一路上升的趋势。相对地，沃尔玛的固定资产周转率却由á2๐0世纪9๗0年代的6倍左右，一路下滑到เ2006年的33๑倍请参阅图5๓-1้1。也就是说，我们看到稳定的资产报酬率，原来是两ä股相反力量互相抵消的结果。为什么เ固定资产周转率会不断下滑？财务报表无法回答这个问题，必须以公司内部ຖ更精细的资料来分析。
例如，这种固定资产周转率的不利ำ展，可能ม是卖场单位面积创น造的营收下降所致即所谓的“平效”降低，也可能ม是购买每一单位卖场面积的价格不断增高所致例如在欧洲购并其他卖场的成本相当昂贵。不断地解析一个现象以求得答案，是进行竞争力分析必须使用的基本方法。
在沃尔玛的流动资产中ณ，最重要的是存货，因而如何将存货快售出，是沃尔玛非常重要的能ม力，“存货周转率”便是衡量此能力的常用指标。存货周转率的定义是：销售费用÷期末存货金额或销售费用÷平均存货金额。存货周转率越高，代表存货管理的效率越好，可以用较少的存货创造较高的存货售出量以销售费用代表采购成本。在1970年至1990年的2๐0年间，沃尔玛的存货周转率约在4๒倍到5倍之间请参阅图5-1้2๐。1995๓年之后，则ท由5倍增长到目前的8倍左右。相对来说，自20่世纪90年代中期迄今，kmart的存货周转率大约在4๒倍到5倍之间，明显落后于沃尔玛。
戴尔电脑แ的竞争力
自成立以来，戴尔一直是个ฐ激进的价格破坏者，运用直销带来的低成本优势，以不断降低售价来刺激销售、扩大市场占有率。如果比较戴尔与惠普的成本结构，两家公司的相对竞争力就一目了然请参阅图5-1้3๑。戴尔的销售和管理费用占营收的比率，由1994๒年的15๓％左ุ右，一路下降到200่6年的9％；在同一时期，惠普的销售和管理费用占营收的比重，则由2๐5๓％降到1้6๔％左ุ右，虽然有显著进步，但仍旧比戴尔高出近7๕％左ุ右。在净利ำ率不足6％的个人电脑产业，这种成本结构的劣势，让惠普的竞争力落后于戴尔。
每股收益的迷思
每股收益是否愈高愈好？通常每股收益高代表公司获利能力良好，的确是个正面的现象；若每股收益逐年下降，则代表公司获利跟不上股本增加如配股票股利及员工ื无偿配股的度。然而，通过配股票股利或股票分割stocksplit，例如1股变成2股使每股收益下降，有时是为了使每一股股价降低，提高股票的流通性，未必是获利衰退。
此外，过度注重每股收益也可能有负作用。例如为ฦ了使每股收益维持在高档，当净利增长时，刻意控制流通在外股数亦即控制股本不增长。然而，当企业不断成长时，负债也通常会一起增长尤其是流动负债。如果企业没有非常好的获利，使保留盈余与股东权益也跟着增长，利用控制ๆ股本追求每股收益的增长，可能使负债相对于股东权益的比率偏高，进而造成财务不稳定。
在投资决策上，每股收益常与“市盈率”pri9๗gsratio,ไperatio，指股价和每股收益的比率搭配运用，以决定合理的股价。例如预期的每股收益为ฦ4๒元，而合理的市盈率为15๓，则合理的股价为ฦ每股60่元4๒x1้5，只有在股价显著低于60元时，理性的投资人才会愿意购买股票。巴๒菲特强调要拿捏至少25％的“安全边际”marginofsafety，也就是说，合理股价为ฦ60่元的股票，只有在市场股价为45元60่x075๓以下时才值得投资，预ไ留可能因误判投资价值造成的风险。
运用每股收益进行投资可能存在的问题有两个：
1้过分高估未来的每股收益：保持每股收益的持续增长十分困难，当利润表显示当期亮丽ษ的每股收益时，往往是该公司或该产业景气的顶点，未来每股收益会由á盛而衰。这种情形特别容易生在钢铁、半导体及塑化等景气循环型产业。
2๐未能注意市盈率持续下降：当一个公司未来获利增长的度变慢、经营风险增加，或整个经济体系的风险上升如面临战争，其对应的市盈率便随之下降。例如台湾电子产业的平均市盈率，1995๓年至2๐000年间为20่倍，目前已下降到เ1้0่倍左右，主要是因为产业日益成熟、增长度降低所致。
中国大陆公司利润表介绍：苏宁电器
除了了解世界最大的零售通路商沃尔玛的利润表之外，现在我们也来看看中国大陆大型家电连锁业苏宁电å器的利润表。
20่04๒年苏宁电器在深圳证券交易所上市，在竞争激烈的家电å连锁市场中，苏宁电器在2006年中ณ报的门店有6๔家，较2005年底的221家又有大幅的增长。就像前面提到的沃尔玛靠着快的展店获得大量营收一样，苏宁电å器的主ว营业务收入约有人民币15๓9๗亿元，较2๐00่4年增长约75%ื，主营业务利润约15亿元，年增长率也大约为7๕4%ื，主要原因是连锁店数量的增加、纵向和横向市场布局的逐步深入、连锁网络规模的扩大和完善以及既ຂ有连锁店逐步趋于成熟，使得主营业务收入和主营业务成本均有一定幅度的增长。
表5-4是苏宁电器2005๓年的利润表，它的格式和先前介绍的沃尔玛的利润表也很相似。此外，我们可以从公司每年布的年报中，获知许多和公司经营状况及财务相关的数据和资讯。
苏宁主要的营收是来自空调和黑色电器的销售，共占总营收约45％，然而毛利率较高的是数码产品及it设备，约有15％。我们除了要知道一家企业的营收主ว要产生自哪些产品外，还要了解哪些产品会帮企业赚钱。
另外，如果分地区来看苏宁电器的营收，华东就占了总营收的约5๓4％，显示苏宁的主要经营区域是在江苏附近的一级城市，例如南京和上海。就像看沃尔玛的利ำ润表一样，我们也要考虑来自同业大规模开店的竞争压力状况、城市市场的饱和度等因素。在快展店的同时，营收是等比例地增长呢？还是店开得越多产生的成本越高，反而使得单店的利ำ润越来越少？
另外也要和大陆大型家电连锁业另一巨头国美电器相比较。国美在2๐006年中报披露的门店已有3๑34๒家，在11月与永乐合并后，门店数更将大幅提升。在20่05年的财务报表中，国美营收大约179亿元，主营业务利ำ润约1้6亿元，都和苏宁相去不远，销售品类主ว要也是影像产品和空调等家电，可见与苏宁竞争激烈。国美整体的毛利率约9％，较苏宁的14％低，显示国美低价竞争的策略๓可能比苏宁更凶悍。按地区收入贡献来看，国美主ว要的营收也来自一级大城市，北京、天津、深圳及广州ะ共占全部收入的5๓0％。另外，在大量增设门市及扩充零售网络的同时，也会增加大量的营销费用等支出，苏宁的销售和管理费用占营收比率为mart在如此低毛利率的产业型态下竞争一样，我们可以现国美以较低的营销费用使得利润率能有43％，而相对地苏宁的利润率只有22％，由á此可以看出，国美目前似乎较占优势。
面对企业真实的经营绩效与竞争力
获利是企业经营绩效的最重要衡量指标，一般公认会计准则希望协助经理人及投资人公允地衡量获利ำ。身为一个经理人，必须以更严苛的态度，面对企业“真实的”绩效。当你现自己公司的关键竞争指标例如营业成本与营收的比率、资产报酬率或存货周转率长期、持续地输给主ว要竞争对手例如kmaທrt之于沃尔玛、惠普之于戴尔，会不会有种心惊胆战的感觉？财务报表无法告诉你应该采取什么เ作为，但它直截了当地吐露企业相对竞争力的强与弱，促使经理人重新反省自己้是否有效地执行管理活动。此外，投资人也应该避开那ว些由á财务报表就可以明显看出缺乏竞争力的公司。
美国如何成为ฦ全球第一大经济强国
远在1835年，年轻、才气纵横的法国思想家托克维尔alexisdetocqueville，1805๓~189a一书中ณ提出了一个ฐ问题：为什么เ当时欧洲和美洲之间的贸易，大部分被美国的商船所垄断ษ？他的答案是：美国商船渡海的成本，比其他国家商船的成本低。但是，想要进一步解释美国商船何以有这种成本优势时，可就有点儿困难了。美国商船的建造成本不比别人低，但是使用时间比别人短；更糟糕的是，美国商船雇用船员的薪水还比其他国家的商船高，表面上看来真是一无是处，毫无优势。托克维尔却认为：美国商船之所以拥有较低的成本，并非来自有形的优势，而是因为心理与智力上的优势。
为ฦ了印证这个论点，托克维尔在书中生动地比较了欧洲水手与美国水手航海行为的不同。欧洲水手做事谨慎，往往等到天气稳定时才愿意出海；在夜间，他们张开半帆以便降低航行度；进港时，他们反复地测量航向、船只和太阳的相对位置，希望避免触礁。相较之下，美国水手似乎爱拥抱风险。他们不等海上风暴停止就急着拔锚起航，日以继夜地张开全帆以增加航行度，一看到显示快靠近岸边的白色浪花，就立刻加准备抢滩。这种不畏风险的航海作风，使得美国商船的失事率远高过其他国家的商船这种风险颇能ม解释为什么เ要支付水手较高的薪资，但这种航海作风确实能缩短漂洋过海ร的时间，并大幅降低成本。
以19世纪初在波士顿ู进行的茶叶贸易为ฦ例，美国商船在将近2๐2个月的航行中ณ，除了到เ达目的地——中国广州采购茶叶之ใ外，整个航行途中ณ都不再靠岸补给，水手们只以雨水及腌肉果腹。相对地，欧洲商船一般会停靠几个港口，补给淡水与新า鲜ຒ粮食。这种艰苦的航海生活，让美国商人的茶叶比英国商人的每磅便宜5๓分钱，取得价格优势，进而扩大了市场占有率。至于为ฦ什么美国商船建造质量不良，托克维尔在访问一个ฐ美国水手后豁然开朗。那位水手理直气壮地说：“航海ร技术进步得这么快，船只可以用就好，质量不必太好，反正用坏了就换。”看到美国商船狂热地追求度及拥抱风险的行为，托克维尔当时就大胆地预测：“美国商船的旗帜现在已๐经使人尊敬，再过几年它就会令人畏惧……而我不得不相信，美国商船有一天会成为全球海权霸主。美国商人注定要主宰海ร洋，正如古代罗马人注定要统治全世界一样。”如同托克维尔所预言的，百年之后，美国果真成为全球第一大经济强权。
无形资产决定长期竞争力
托克维尔的观点是进步的，现代会计学界ศ的研究也指出，对企业的经营而言，无形资产比有形资产更为重要。19๗世纪时，美国商船的竞争力主要来自于他们的企业家精神。试想如果没有这种无惧沉船的冒险精神，他们如何与拥有经验丰ถ富的水手、设备精良的欧洲商船竞争？又如何能以些微的成本优势，在大西洋的贸易战争中胜出？
美国水手所拥有的无形资产，是他们身为新兴民族自然流露的冒险犯难性格，并不需要额外的投资。然而，现代的企业如果想拥有高竞争力的无形资产，必须ี进行系统的、持续的投资。例如企业用于研究展r&d的支出，虽然其未来效益的不确定性太高，基于会计学的谨慎性原则ท，被归类为当期费用而不是资产，但是研活动确实是创น造无形资产的重要来源。著名的会计学者莱夫Brauchlev曾估计，每1元的研支出，在未来平均可产生2๐0％左ุ右的投资报酬率，效益能延续5๓至9年。因此，为了加强竞争力，国际级企业莫不积极从事研活动。表8-ๅ1汇整了20่05年部分知名企业研支出占营收的百分比。
因此，所谓企业经营的“磐石”，不是财务报表上的土地、厂房、设备，而是企业家精神和良好的管理制ๆ度，离开了这些，有形资产便很容易变成“流沙”。不论是有形资产还是无形资产，它们的价值都建立在“能ม为ฦ企业创น造未来实质的现金流量”之上。针对这个观点，本章稍后将进一步阐述。
“内在价值”与资产评估
在资产价值评估中，最重要的观念是“内在价值”intrinsicນvaທlue，也就是资产价值中可以用未来获利能力合理解释的部ຖ分。更具体地说，内在价值指的是资产在它存续期间所能ม产生的现金流量折现值pre色ntvalue。
我们不妨用以下的例子，说明内在价值、折现等概念，以及如何衡量一个资产或一项投资案的内在价值。
……
巴菲特强烈地主张，利用折现的概念来衡量投资案，是财务上最适当的做法，所有会计或财务学的教科书也和巴๒菲特的观点一致。但是，由本节的讨论可以现，未来薪资、投资报酬率，甚至汇率变动等因素，都会造成内在价值的改变
“内在价值”的广泛应用
内在价值有非常广泛的应用，凡是能产生未来预ไ期现金净流入的资产，都适用通过折现来评估内在价值的方法。
如果一台机器每年可产生5万元的净现金流入，并且效益可持续20่年，在市场利率水平为ฦ1้0่％的假设下，这台机器的内在价值应该是多少？我们可套用前文将5๓万元现金折现20่次后再全部加总的程序，计算出该机器的内在价值为4๒25680元。凡是理性的投资人，都会要求卖方แ以不高于内在价值的金额出售该机器，否则就不愿购买。
折现的道理也能ม用在企业购买其他公司股票即转投资的决策中。在第四章中，我们讨论了商誉goo9ill的计算方法——购买其他企业股权的金额，过它合理的账面净值重估后的资产减去负债，额就是商誉。如果一家公司每年能为ฦ你带来5万元的净现金流入，并且持续20年，在假设10％的投资报酬率之下，利用对未来现金流量的折现，推算出这个企业的内在价值是42๐5680元。如果你真的以4256๔80่元购买这个企业，而它的财务报表的账面净值只有20000่0่元，便必须ี承认2๐25๓680元的商誉。
内在价值的观念也可用于负债金额的衡量。假设某公司行一种特殊的债券，借以在资本市场筹措资金，这种债券不必还本，只要每年年底支付债权人5๓万元，连续20年，则行此债券对企业真正的经济负担是多少？在这20年之间，虽然该企业总共必须支付债权人100万元，但就折现的角度来看，把5๓万元现金折现2๐0่次再全部ຖ加总，此债券对企业的实质负担是4256๔8๖0元。又例如企业租用一台机器20่年，每年必须ี支付租金5万元，而资金的机会成本如市场利率水平为1้0่%ื，按照ั折现的计算方法，该租约对企业造成的负债也是425680元。
利率的变动对资产与负债都会造成重大影响。如果你拥有的资产使你享受每年年底固定5万元的净现金流入，而市场利率由10％下降至5๓％，则资产的内在价值会从4256๔80元上升到59๗3438元请参阅之前emBaທ教育折现值的计算。相反地，若一个保险公司必须ี支付保险人每年5万元退休金，连续20年，当市场利ำ率由á10่％下降至5％，该笔负债会由425๓680元大幅增加到59๗3๑43๑8元。
由此我们可以看出，即使没有交易生，只要利率或汇率生变化，就会对企业资产及负债产生重大影响。有时候，资产与负债同方向变动，且金额相当，如此就能抵消เ利ำ率变动对公司财务结构的影响。企业通常会使用衍生性金融商品，以缓和利率或汇率对企业造成的财务冲击，这种行为ฦ称为“避险”。不过，如果衍生性金融商品操作不当，有可能越避越险，产生巨额亏损。