国际储备货币的冷思考
从房利美的人员都知道利率的高峰生在0่7年2月。50万人要受到เ调息的影响。这些美国老太太们在1月底收到了银行的一封信，以前给你这么好德力西，现在要帮您调整了，3๑年锁定期已经到了，帮您调整以后，您的利ำ息是1％，这些人属于三无人员，没有固定收入，没有信用分数，这样的人口有660万。以前是1％，1月1日以后被调整成8％，你是620万以下的，再加上5％，变成11％。重新一算，以前每个ฐ月付700块钱的月供，一调息之后重新算，利率涨了这么高，你从下个ฐ月开始调息之后的月供就变成了3700่、4๒700่，甚至更高。这时候美国老太太的平均储蓄率是—17％，一旦碰到这么大的调息，要多支出好几千块钱。
大规模的商业银行危机已现
保罗沃伯格乃是美联储的设计者，前任副主席；而格林斯潘则ท是美国金融业的“教父”级人物，也是前任主席。只怕金融业中没有谁比他们更清楚这个世界表面背后所生的一切了。
瑞银证券甚至认为，“次按危机”所导致的“流动性危机”，其强度已๐经远远过了抵押债券市场本身，一点也不亚于当年的美国储贷银行危机、亚洲金融危机以及墨西哥比索危机。
随着单一全球货币的使用，市场将不会再需要昂贵的货币兑换，也不需要为应付汇率波动而进行昂贵的对冲。货币投机、货币失败的风险和收支失衡问题都会消เ失。在不考虑政治风向时，这种货币对真实价值的交换将更加有效。
克格勃的“剑桥五杰”
金融危机的本质：美国过度消费和中ณ国生产过剩危机
第二颗炸弹就是“最高贷款限额”，人们固然可以暂时不去考虑几年以后的定时重设，但是“negativea摸rtization”中有一个限制，就是累็积起来的欠债不得过原始贷款总额的110%ื到1้25%，一旦触及这个限额，又是自动触贷款重设。这是一个足以要人命的定时炸弹。
由于贪图低利率的诱惑和第一年还款压力较小的便宜，多数人选择了尽可能ม低的月供额。比如每月正常应付1้000美元利息，你可以选择只付500美元，另外500美元的利ำ息差ๆ额被自动计入贷款本金中，这种累积的度会使贷款人在触到5年重设贷款炸弹之前，就会被“最高贷款限额”炸得尸骨无存。
既ຂ然这些贷款如此凶险，美联储就不出面管管？
格老确实是出面了，而且是两次。
第一次是20่04年，格老觉得贷款的机构和买房的老百姓胆子太小，因为他们还不是特别喜欢高风险的可调整利率贷款产品optionarms格老抱怨道：“如果贷款机构能比传统固定利率贷款产品更为灵活的选择，那美国民众将会收益非浅。对于那些能够并且愿意承受利率变动风险的消费者来说，传统的30年和1้5年固定利率贷款可能太昂贵了。”
于是投机者和普通买房者们果然胆子逐渐大了起来，情况也果然越来越离谱，房价也果然越来越疯狂。于是，17๕个月后，格老又出现在参议院听证会上，
这一次，他却皱着眉说：“美国消费者使用这些新的贷款方式指optionarm等来负担他们原本无法承受的房贷负担，这是个糟糕的主意。”
人们可能永远无法真正理解格老的想法。
是啊，格老的话说得四面水滑，他是说如果美国老百姓有能力承受利率风险并能够驾驭这种风险，不妨使用高风险贷款。言下之意是如果没这本事，就别瞎凑热闹。
也许格老当真不知道美国老百姓的金融财商。
当前美国次级贷款cນd,次级房贷和aທlt-a贷款这两类资产毒垃圾的总额为2万亿美元这些资产毒垃圾必须ี从美国银行系统的资产账目表上剥离掉,ไ否则后患无穷
怎样剥离呢?就是通过我们前面说的资产证券化本来以次级房贷为抵押品的mBs债券่易生成但难脱手,因为美国大型投资机构如退休基金,ไ保险基金,政府基金的投资必须符合一定的投资条件,即被投资品必须达到穆迪或标普的aທaa评级次级房贷mBs显然连最低投资等级BBB也不够,这样一来,ไ许多大型投资机构就无法购买
正是因为其高风险,所以其回报也比较高,华尔街的投资银行一眼就看中了资产毒垃圾的潜在高投资回报于是投资银行开始介入这一高危的资产领域
投资银行家们先将“毒垃圾”级别的mBs债券่按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几块tranche,这就是所谓的cdocollateraທlizeddebtobligations债务抵押凭证
其中ณ风险最低的叫“高级品9che,ไ大约占80่%,ไ投行们用精美礼品盒包装好,上扎金丝带
风险中等的叫“中ณ级品9e,ไ大约占10่%,ไ也被放到礼品盒里,然后扎上银丝带
风险最高的叫“普通品cdo”equity,大约占1้0%,被放到有铜丝带的礼品盒里
经过华尔街投资银行这样一番๘打扮,原先丑陋不堪的资产毒垃圾立刻变得熠熠生辉光彩照人当投资银行家手捧精美的礼品盒再次敲开资产评级公司大门时,ไ连穆迪标普们都看傻了眼
巧舌如簧的投资银行大谈“高级品”如何可靠与保险,他们拿出最近几年的数据来证明“高级品”出现违约现象的比例是如何之低,然后亮出世界一流数学家设计的数学模型来证明未来出现违约的几率也极低,ไ即便是万一出现违约,也是先赔光“普通品”和“中级品”,有这两ä道防线拱卫,“高级品”简直是固若金汤
最后他们再大谈房地产展形式如何喜人,ไ按揭贷款人随时可以做“再贷款”refinance来拿出大量现金,或是非常容易地卖掉房产然后套得大笔利润,ไ生活中活生生的例子信手拈来
穆迪标普们仔细看看过去的数字,没有什么破绽,再反复推敲代表未来趋势的数学模型,似乎也挑不出什么毛病,ไ房地产如何红火大家都知道,当然,穆迪们凭着干这行几十年的直觉和经历过多少次经济衰退的经验,ไ他们明白这些花样文章背后的陷阱,但也深知其中的利益关系
如果从表面上看礼品盒“无懈可击”,穆迪标普们也乐得做顺水人情,毕竟大家都在金融江湖上混,穆迪标普们也要靠着投资银行的生意才有饭吃,而且穆迪标普们彼此也有竞争,你不做别人也会做,得罪人不说还丢了生意于是穆迪标普们大笔一挥,“高级品cdo”获得了aaa的最高评级
投资银行们欢天喜地地走了形象地说,这个过程类似不法商贩将麦当劳倾倒的废油收集起来,再经过简单的过滤和分离,“变废为ฦ宝”,重新包装一下又卖给餐馆老板炒菜或煎æ炸油条
作为毒垃圾承销商的投资银行们拿到cdo评级之后,又马不停蹄地来找律师事务所建立一个“专用法律实体”spv,ไspecialpurpo色legalvehicle,ไ这类“实体”照规矩是注册在开曼群9d以躲避政府监管和避税
然后,由á这类“实体”将资产毒垃圾买下来并行cdo,这样一来投资银行可以从法律上规避“实体”的风险
这些聪明的投资银行有哪些呢?它们是:雷曼兄弟公司,贝尔斯登,美林,花旗,9acນhoviaທ,德意志银行,美国银行Boa等大牌投行
当然,投资银行们决不想长期持有这些毒垃圾,他们的打法是迅出手套现
推销“高级品cdo”
因为有了aທaa的最高评级,ไ再加上投资银行家的推销天赋,自然是小菜一碟购买者全都是大型投资基金和外国投资机构,其中就包括很多退休基金,保险基金,教育基金和政府托管的各种基金
但是“中级品cdo”和“普通品cນdo”就没有这么容易出手了投行们虽然费尽心机,穆迪标普们也不肯为这两种“浓缩型毒垃圾”背书,毕竟还有个“职业操守”的底线
如何剥ຓ离烫手的“浓缩型毒垃圾”呢?投行们煞费苦心想出了一个高招,成立对冲基金!
“资产毒垃圾”生产链投资银行们拿出一部ຖ分“体己”银子敲锣打鼓地成立了独立的对冲基金,然后将“浓缩型毒垃圾”从资产负债表上“剥离”给独立的对冲基金,对冲基金则以“高价”从“本是同根生”的投行那里购进“浓缩型毒垃圾”cນdo资产,
这个“高价”被记录在对冲基金的资产上作为“进入价格”enterprice于是投资银行从法律上完成了与“浓缩型毒垃圾”划清界限的工作
幸运的是20่02年以来美联储营造的低利率的金融生态环境滋生了信贷迅猛扩张的浪ฐ潮,在这样的大好形势下,房地产价格5๓年就翻了一翻次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供的支付
结果次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计高风险对应着高回报,既然高风险没有如期出现,ไ高回报立刻为人瞩目
由于cdo市场相对于其它证券่市场交易量要冷清得多,“毒垃圾”很少在市场上换手,ไ因此没有任何可靠的价格信息可供参照在这种情况下,监管部门允许对冲基金按照内部的数学模型计算结果作为资产评估标准
对于对冲基金来讲,这可是个ฐ天大的好消息,经过各家自己“计算”,20่%的回报率不好意思说出口,30%难以向别ี的基金夸口,50%难登排行榜,ไ100%也不见得能有爆光率
一时间,拥有“浓缩型资产毒垃圾”cdo的对冲基金红透了华尔街
投行们也是喜出望外,ไ没想到啊没想到,ไ持有大量“浓缩型毒垃圾”的对冲基金成了抢手货
由á于抢眼的回报率,越来越多的投资者要求入伙对冲基金,ไ随着大量资金涌ไ入,对冲基金竟然成了投行们的生财机器
对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运做
既ຂ然手中的“浓缩型毒垃圾”cdo资产眼看着膨胀起来,如果不好好利用一下高倍杠杆也对不起对冲基金的名头于是,ไ对冲基金经理来找商业银行要求抵押贷款,抵押品嘛就是市场正当红的“浓缩型毒垃圾”cນdo
银行们对cdo的大名也是如雷贯耳,于是欣然接受cນdo作为抵押品,然后放贷款继续创造银行货币注意,这已经是银行系统第n次用同样的按揭的一部分债务来“偷印假钱”了
对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5๓到15倍!ำ当对冲基金拿到银行的钱,ไ回过头来就向自己้的本家投行买进更多的cdo,投行们再乐颠颠地完成更多毒垃圾mBs债券到cdo的“提炼”,在资产证券化的快通道中ณ,行次级贷款的银行于是更快地得到更多的现金去套牢越来越多的次级贷款人
次级贷款银行负责生产,投资银行、房利美这类的房地产销售公司负责深加工和销售,资产评级公司是质量监督局,对冲基金负责仓储和批,商业银行信贷,ไ养老基金、政府托管基金、教育基金、保险基金、外国机构投资者就成了资产毒垃圾的最终消费者
这个过程的副产品则是流动性全球过剩和贫富分化
一个完美的资产毒垃圾生产链就这样形成了
国际清算银行的统计是:2๐007๕年第一季度行了2500亿美元的cdo
200่6年全年行了489๗0亿美元的cdo
200่5年全年是2490亿美元
2004年全年是157๕0亿美元
“合成cນdo”:高纯度浓缩型毒垃圾在某些情况下,投资银行出于“职业道德”和增强投资人信心的广告目的,自己手中也会保留一些“浓缩型毒垃圾”