与上期相比利ำ润增长率
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这样支付的现金流的现值是多少？
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资产，其中ณ既包括诸如2๐的有形资产,ไ也包括诸如0่的无形资产。为支付这些资产的费用，公司必须出售“资产,如10购置何种资产的决策通常被称为巧ู决策或门决策;๙如何筹集资金的决策通常被称为ฦ
决策。”〈融资、实物、债券่、投资、公务飞机、金融、资本预ไ算、品牌名称
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资产，其中既ຂ包括诸如2的有形资产,也包括诸如0的无形资产。为ฦ支付这些资产的费用，公司必须ี出售“资产,ไ如10购置何种资产的决策通常被称为巧ู决策或门决策;如何筹集资金的决策通常被称为ฦ
决策。”〈融资、实物、债券、投资、公务飞机、金融、资本预算、品牌名称
144公司理财原理精要版
公司粪肥项目一预计数据反映了通货膨胀水平，釆用直线法计提折旧ງ单位：千美元
期间
01234567๕
1资本投资100่00-1้94๒9龜
2累计折旧1้583316๔7475๓0633๑3791้79๗500่0่
3年末账面价值1้0000่84176๔8๖3352๐50่3667๕2083๑5000่
4营运资本55019๗3261้48๖903583๑2002๐0
5账面价值总额896๔7๕8122๐85๓11855756๔6625๓020
6๔销售收入5๓2๐3128๖87๕32๐6104๒890135๓8๖34197๕17
7๕销售成本卜83๑777291้95๓5229๗3๑4๒521492๐1183๑0
8其他成本。400่02๐20่0121้0133๑114641้6111้77๕2
9折旧费用15๓831583๑1583๑1583๑1583๑15๓830่
1้0税前利ำ润0-了
-今-ๅ4000~4๒0972๐36๔5101้4416๔5091้1้14845๓32144๒9๗6
1้1税金-ๅ1400่-1้4348๖3๑5๓50577839๗0215๓8650่7
12税后利ำ润〈10่-ๅ1้0-ๅ2600่~266๔3153๑76๔593๑1้073172๐4629๗4694๒2
残值。
6๔与一般的利润表格式不同，本表中ณ折旧没有包括在销售成本中，而是将其分离出来作为ฦ一个ฐ独立的项ำ目见第9行
。第0่年和第1้年的初始成本，以及第1年至第6年的管理费用。
11残值与年末账面价值50่0美元之间的差ๆ额是应税利润。
表7—2根据表7—1中ณ的投资和利润数据得出了现金流的预测值。经营活动的现金流被定义แ为销售收入减掉销售成本、其他成本和税金。其他的现金流还包括营运资本变动、初始资本投资以及预计残值的回收额。如果你的估计正确，也就是最后残值髙于设备的折余价值，你还必须ี对此差ๆ额支付税金，因此这项ำ数值也要在现金流的预测中加以
考虑。
公司粪肥项目一初始现金流分析，假设使用直线法折旧单位：千美元
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一
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期间
0่1้2345๓67
1销售收人523๑128๖873๑26๔10่48๖9013๑58๖34197๕1้7
2๐销售成本8377๕7291้95๓5๓22934๒52149๗2๐11830
3其他成本40่0022๐001210่13311้4๒6416๔11้17๕72
4营业税金-ๅ1้400-1้43483๑5๓50่5778๖390215๓86๔
5经营活动现金流量-ๅ2600่-10803๑120่817๕71้23๑1488๖2945๓29
6营运资本变动~550่-ๅ739-ๅ1972๐-16291้30715๓8๖1200่2
7๕资本投资与清理~1000่0144๒2龜
8๖净现金流量5+ใ6+7~1260่0-16๔3๑02381้62051้0่6851้0136๔6110่34๒44
9现值〈20่9
〉~1้2๐600-13๑5816๔54๒35๓9151้5๓3๑40่7420่4696๔1
净现值二4-ๅ3๑520第9行数值之和”
丨è残值194๒9๗美元减掉税金507美元，该税金是按残值与年末账面价值的差额为ฦ基础支付的。
6实际数值为3521้，下列计算结果同此，原书计算有误差。
第1้部分7第7章14๒5๓
1้
0公司估计这类项目的名义资本机会成本为ฦ20่7。。将所有的现金流折现并相加，可以看到เ，粪肥项目能ม够约为35百万美元的净现值：
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3444
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二+352๐0่,即352๐0000美元12๐
1区分投资决策与融资决策
上面对粪肥项目的分析没有考虑资金如何筹措的问题。公司最后可能决定部ຖ分资金以债务的形式筹措，但即使是这样，我们也既不从所需投资资金总额中ณ减掉债务收入，也不将利息和本金偿还额看成现金流出。这里我们把项目看成是全部由á权益资本筹措的，也就是认为所有的现金流出都由股东支付，所有的现金流入也都属于股东所有。
对这一问题这样处理就可以把投资决策的分析和融资决策的分析区分开来。但这并不意味着融资决策就可以忽略๓不计。第16๔章我们将解释项ำ目估价时如何确认融资选择的影响。
722๐营运资本投资
以下是一个非常重要的内容。从表7๕—2的第6行我们可以看到，在项ำ目初期和中期营运资本是增加的。也许你会产生这样的疑ທ问，什么是营运资本？它为ฦ什么会增加呢？
营运资本是某家公司、某项业务或某个项目对流动资产的净投资额，其重要的组成部分有存货、应收账款和应付账款。粪肥项ำ目在第2๐年的营运资本需求可能有如下组成部分：