当时不良债权的实际状况都不是很了解。以为ฦ只要硬撑着，股价和地价还会上去。这样的乐观论处于支配地位，结果就是处理不良债权为ฦ时过晚——
不良债权的问题贯穿了整个1้990年代，成为日本经济的沉重包袱。日本在1้98๖0年代保持了4%ื的潜在增长率，然而到了199๗0年代末，已经下降到เ1%ื了。金融机构被不良债权所拖累，信用的中介能力下降，而企业被设备、雇佣、债务的三重过剩ທ所压迫，这些都是增长率下降的主要原因。
国际清算银行Bis的自有资本规定也使日本紧ู张。Bis规定，银行的自有资本要占到เ贷款等风险资产的8%以上，在引进这条规定时，日本要求，银行保有的股份隐含收益的45%ื要计入银行自有资本里，Bis同意了日本的要求。但是，在股价垂直下落的情况下，隐含收益消失了，自有资本不足以及处理不良债权的成本上升，在19๗80年代后半期曾横扫国际金融市场的日本的银行，被逼到了墙角。
寻找问题的根源，也不能漏掉国内外政治环境的变化。冷战结束，苏联这个敌人消失了，1993年上台的党克林顿政府把日本当成经济方面的竞争对手，为保持美国企业的出口竞争力，对美元的贬值采取放任态度。克林顿就任总统时，1美元约合12๐0日元，到1้995年4月时，1美元合日元，突破了80่日元大关。
在日元暴涨的情况下，日本制ๆ造业的生产基地最初是向东南亚，后来向中国转移，产业的空洞化越来越严重。从宏观政策的角度看，公共投资的扩大、减税等财政政策，以及日本银行所实施的金融缓和，从某种程度上抵消เ了日元升值的作用。
在19๗80่年代后半期，日元升值造成的通货紧缩能够和股价地价的上升相互促进，可是到了19๗90年代，股价下跌、地价下跌，资产缩水使经济的齿轮向后旋转了。日元升值股价下跌形成的恶性循环困扰着整个ฐ日本。
尽管日元升值带来紧缩效果，可是日本仍然恪守着日美构造协议的缓和管制路线。不动产税抑制ๆ着地价，大型店铺的扩张限制正在逐步取消เ，企业和银行的相互持股正在解除。在进入19๗90年代以后，日美间日元美元委员会的金融自由化课题仍在取得进展。
管制ๆ的缓和有利于创造新的需求，能够扩大经济，但是另一方面，供给的增加进一步加大了通货紧缩的压力。19๗90年代泡沫破裂以后，日元升值的度过了经济基础条件，因此，通货紧缩的效果过了缓和经济管制创น造需求的效果。
布什政府的财政部副部长泰拉曾为“日本仍在沿着构造协议的路线前进”感到惊讶，这件事其实具有象征意义แ。而具有讽刺๐意味的是，直到小泉上台，整个ฐ19๗90่年代，每当经济恶化就增加公共投资，结果构造协议所要求的10年内4๒30่兆日元的公共投资居然额完成了。其后果就是日本在所有达国家中，拥有最差劲的财政赤字。
经济政策的反复也导致了泡沫破裂后的长期停滞。竹下政权因利库尔德事件而失足，1้989๗年参议院选举，自民党的席位没有达到半数，从那以后，自民党在政治上就陷入了机能不全的局面。尽管海ร部政权诞生了，但真正的决定权还是掌握在竹下派手里，结果权力的台前和幕后不相一致。
日美两国就构造协议进行会谈的时候，美国驻日大使阿马科斯ั特对金丸信和小泽一郎的拜访也具有象征性。日本即使在货币外交方แ面，也是表里两层皮。尤其是19๗93年以后，自民党单独执政的局面不复存在，日本政治一直处于不安定的状态，无法彻底处理不良债权问题。桥本政权进行了金融改革的尝试，加了对大型金融机构破产的清算过程。
政治力量的缺席和经济的混乱ກ，经济危机和政治的不安定彼此作用，形成了恶性循环，贯穿了1้990年代的始终。在此期间，银行局和证券局等从大藏省分离，作为金融厅独立出来了。从财政到金融，从宏观经济到个ฐ别金融机构的经营，霞关掌握综合经济管理的强势部门解体了，开主义的经济运营也因此而告终。
中ณ国的两ä难1
广场协议已๐经过去20年了，出现了什么变化呢？1้9๗90年代以后，日本经济一直停滞，从20่03๑年中ณ期开始，总算开始恢复。日本银行审议委员西村清彦在东京大学任教授的时候，曾经创作《日本经济——看不见的结构改变》2๐004年9月刊一文，我们借用其中ณ的表述，日本经济的确是在“不知不觉中恢复”。但西村认为，问题不仅在于不动产泡沫的形成与破裂，还有国内的投资收益低下等问题，这些都需要用很长时间去调整。
1990年代兴起的it业和全球化，在最开始的时候，似乎ๆ不利于具有长期雇佣和连续交易特征的日本企业。企业为ฦ避免无情地削减人员，选择了“死猪不怕烫”型的调整，结果调整时间被无限延长，或许某一天它真的会取得成果。以日美构造协议为起点的缓和管制以及结构改革，对经济也有一定的推动作用。
当然，经过了这样的调整期，日本经济的实际增长率为ฦ2%左ุ右。距离把整个世界收入囊中还远着呢。另一方面，美国掌握着旺盛的购买力，经常赤字的结构却没有变。而中国从日本等处接受了生产设施ๅ，依靠美国的需求实现了增长——新的开主ว义从日本转移到了中国。这样，中国就直接面临ภ着与日本当年同样的汇率上涨压力。
2005年，在美国的贸易赤字中，中ณ国所占的比例达到，大大过了日本的。日本把生产基地转移到了美国和中国，把自己在美国贸易赤字中所占有的份额降了下来。而与此相对，中ณ国从国外接受生产设施ๅ，使经济实现了增长，在美国贸易赤字中占有的比例也增加了。
其实，把生产设施ๅ和零部件向中国转移，美国企业比日本企业行动得更早ຉ。克莱德?普雷斯ั托维茨的著作《东西方แ的逆转》的副标题就是“亚洲，3๑0亿人的资本主义者”，他在书中ณ指出了“沃尔玛的影响力”。200่3年，沃尔玛从中ณ国进口了15๓0亿美元的商品，2004๒年这个ฐ金额增加到เ了180亿美元，这一年美国对中国的贸易约占其整个ฐ贸易赤字的2๐3%。日文译本114๒页
中国的企业规模与2๐0年前不可同日而语，展开了跨国的生产和销售活动，对于美国来讲，对外贸易不均衡的焦点，已经不是日本，而是中国了。
但是也存在着巨大的差异。日本处于美国的核保护伞之下，即使是经济运营最后也不得不听命于美国，而中国则是一个拥有核武器的军事大国。从围绕着朝核问题的六方会谈观察，美国仍然不得不倚重中ณ国在东亚的影响力。作为美国，对处于自身影响范围之ใ外的中国也很难办，在这一点上，与19๗71年的“尼克松冲击”和1985年的广场协议相比，不同的货币力学关系开始挥作用了。
美元、欧元、日元、韩元——20่05๓年8月15日，中国人民银行行长周小川表示，人民币的一揽子货币的主要构成就是这四种货币。如果这样，人民币就与美元脱钩吗？很明显不是。
——假设“实际的人民币行情原原本本地反映一揽子货币”，美元所占有的比率就是如此之高。这是瑞穗综合研究所的研究结果。
“一揽子货币的理论值和反映外汇供求的人民币行情不一样。”这是中国人民银行负责人的辩解，日本的货币当局对此只有苦笑，“中国把人民银行买入美元的干预也包含在供求范围里了吧？”
纵然如此，如果经常赤字生膨胀，美国还是会故伎重演，认可美元的贬值。而在其背后，则隐藏着减轻基准货币负担的考虑。
中国的两难2
“单一的美元货币储备，其任务不能更加多样化吗？”在广场协议之前，马尔福德曾这样试探英德法三国。他们的反应是消极的。“即使是加进声明文里面，其表述充其量不过是‘加以探讨’。”最后，马尔福德对日本方面摊牌了。
德国在欧洲经济中挥核心作用，对于把本国货币作为ฦ其他国家外汇储备的“马克的国际化”持否定态度，认为ฦ那样会“制约经济政策”。因为ฦ以欧洲统一为ฦ背景的单一货币欧元诞生了，并且正在成为继美元之后的第二种基准货币。尽管如此，也很难说美元的负担减轻了。
因为新兴国家的货币紧紧ู挂钩美元，人民币也当然如此。与美国经常赤字的扩大相对应，20่02๐年以后，美元相对于欧元等达国家的货币大幅贬值。尽管如此，美国的经常赤字相对于gdp之ใ比还是高达6๔%强，比广场协议时还高。
美国联邦储备委员会布的美元指数有“两ä副面孔”，汇集了矛盾。
“相对主ว要货币的美元指数根据贸易比重计算出的美元行情指数”处于最低区间，与199๗5年1้美元约合80日元的疲软局面相匹敌，但是，如果以人民币、墨西哥比索ิ等新兴国家货币为中心，“相对其他货币的美元指数”依然保持在最高区间内。
并且，人民币的比重急升高。综合主要达国家货币与新า兴国家货币的“货币综合指数”中ณ人民币的比重，1้985年为，但是到了20่05年则高达。而在此期间，因为ฦ日本的经济长期停滞，日元的比例从20%下降到了11้%，于是，与货币调整迟钝ๅ的中ณ国相比，美国的赤字直线上升。产业转移的过程似乎加了，日本、美国，欧洲、亚洲，世界ศ各地的企业都在中ณ国扩大生产。
中国自己也面临着巨大的矛盾。为使人民币和美元的汇率保持稳定而反复干预ไ外汇市场，结果，外汇储备达到了1้兆美元，过了中国gdp的40่%。
中国人民银行保持着大量外汇储备，外汇资产占其总资产的64%。占人民银行负债54๒%的存款准备金以及高达25๓%的央行债券่都需要支付利息。如果外汇市场上人民币上涨10%，那么เ以人民币计算的话，就相当于外汇储备减少了10่00่亿美元，人民银行的支柱就会动摇。
美元实际汇率的变化
━━━美元综合指数1997๕年1月＝10่0
───相对主要货币的美元指数1้973๑年3月＝1้00
┄┄┄相对其他货币的美元指数1997๕年1月＝10่0
因果轮回。与197๕1年尼克松冲击以及198๖5年广场协会后的日本一样，中国经济也面临着流动性过剩和泡沫风险。为ฦ实施买入美元的干预，吸收被抛出的人民币，人民银行只有出售央行债券，为抑制通货膨胀出售债券，采取公开市场操作。
但是，资金的吸收不能中ณ断。20่06年货币的供应量的目标值比上一年增加了16๔%，结果，生了流动性过剩ທ，银行贷款和固定资产投资都出现过热迹象。
因为在公开市场大量行央行债券่，20่06年8月末，央行的余额与上一年相比增加了78%ื，可以说再也不能增加了。为防止经济过热，继续上调利率的话，就会导致与美国的利率差缩小，最后造成人民币升值的尴尬局面。内阁府报告《中国：急剧ຕ增加的外汇储备与过剩的流动性》
资料é来源：内阁府报告《中国：急剧增加的外汇储备与过剩的流动性》。
如果中ณ国的货币管理失败，过剩的流动性导致泡沫的膨胀和破裂，那么未来形势的严峻程度将非1990年代的日本可比。因为中ณ国的银行体系虽然在投资融资方面与日本有相似之处，但是中ณ国拥有大量的不良债权。在实际增长高达1้0%ื的情况下，中ณ国好不容易才防止住不良债权问题的爆。
中ณ国的两ä难3๑
如果中国因泡沫破裂，遭受经济急剧下滑及资产价格下跌的打击，很有可能陷入类似东南亚1้990่年代的经济危机中。广场协议后日本的经历是个ฐ反面教材，中国当局也为此十分焦虑。
美国反复用美元贬值来进行货币调整，经常赤字已经成为ฦ经济构成的一部ຖ分。而中国把本国货币同美元挂钩，依靠美国的购买力使经济运行达到增长的极致。广场协议主ว张修正对外贸易的不均衡，可是20年以后，经济的全球化使对外不均衡扩大了。
各国的gdp在全世界ศ的占比
购买力比价ppp基准美元基准
198๖020่061้98๖02006
美国
中国
日本
印度
德国
英国